Aselsan Hisse Önerisi / Deniz Yatırım – (28.03.2024) Hisse Önerileri
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 55.70
Hedef Fiyat (TL) 89.70
Getiri Potansiyeli (%) 61%
Toplantı ve Değerlendirme Notu
Aselsan, yıl sonu finansal sonuçlarının ardından, 27 Mart 2024 tarihinde analist toplantısı ve Gölbaşı Tesis gezisi düzenleyerek son dönem gelişmeleri, gelecek planları ve beklentileri hakkında Ankara’da bilgilendirmelerde bulundu. Söz konusu toplantıdan derlediğimiz notların da yer aldığı detaylı değerlendirmelerimize ilerleyen sayfalarda ulaşabilirsiniz.
■ Aselsan Genel Müdürü Ahmet Akyol toplantıda, Aselsan’ın 2023 yılında; insan kaynağı, yurt içi ve yurt dışındaki iştirakleri, geniş tedarikçi yapısı ve envantere kazandırılan yeni ürünlerini kapsayan 4 ana başlık altında büyümeye devam ettiklerinin üzerinde durdu.
➢ İnsan kaynağı. Aselsan, bugün, yaklaşık 10.600 çalışanla hizmet vermektedir ve bu çalışanların %63’ü mühendislerden oluşmaktadır. İnsan kaynağına oldukça önem veren Şirket, lise döneminden başlayan birçok akademik programla nitelikli insan gücü yaratımının destekçisidir.
➢ İştirakler. Şirket’in 16 yurt içi ve 4 yurt dışı iştirakti bulunmaktadır. Buna ek olarak yurt dışında 3 bağlı ortaklığı ve 9 ofisi söz konusudur. İhracat payını artırma hedefi bulunan Aselsan’ın yurt dışı iştirakleri ve ofisleri bu noktada oldukça önem kazanmaktadır.
➢ Geniş tedarikçi yapısı. 3.400’ü yerli olmak üzere toplamda 5.600 tedarikçisi bulunmaktadır. Artan yerli tedarikçilerin sayısı savunma sektörü açısından millileştirmede önemli rol oynamaktadır. Şirket, İstanbul Teknopark’ta 2024 yaz döneminde açılması planlanan merkezi ile hem tedarikçilerini eğitecek hem de tedarikçileri ile yeni projeler üretebilecektir.
➢ Envantere kazandırılan ürünler. 2023 yılında yıllardır geliştirilen hava savunma sistemleri başta olmak üzere 20’den fazla ürün envantere kazandırılmıştır. MİLGEM Projesi’nde 80 milyon EUR olan envanter tutarı, 2023 yılında envantere giren yeni ürünler ile 120 milyon EUR’ya ulaşmıştır. Aselsan’ın bugün envantere kazandırdığı ürün sayısı 500’ü aşmış durumdadır. 2024 yılında yeni envanter kazanımlarının devam edeceğinin üzerinde durulmuştur.
■ Genel Müdür Ahmet Akyol, 4 yeni stratejik yatırım planlarını da ön plana çıkardı.
Bu yatırımların birincisinin, sunumun gerçekleştirildiği Gölbaşı kampüsünde seri üretimi planlanan radar sistemi, ikincisinin yine bu tesiste üretilecek olan hava radar sistemi, üçüncüsünün filler radar sistemi ve son olarak Ar-Ge çalışmaları neredeyse tamamlanmış olan dedektör sistemi olduğuna değinildi.
Tüm bu yatırımlarla Aselsan’ın Ar-Ge şirketi konumundan seri üretim yapan şirket konumuna geçeceği ifade edildi.
■ Şirket, 2024 yılına yönelik reel ve nominal beklentilerini yatırımcıları ile halihazırda paylaşmıştı. Toplantıda 2024 yılı beklentilerine ek 2030 yılı stratejik yol haritalarını çizdiklerini, hangi ürünün hangi teknolojisini hangi yıl devreye alınmasını planladıklarının planlı olduğu söylendi. İhracat tarafında agresif büyümeye işaret edilirken, yurt dışı iştirak ve ofislerinin bu doğrultuda büyüdüğüne ve Defence New Top 100 listesinde ilk 30 şirketin arasında yer almayı planladıklarını açıkladılar. Ayrıca, Aselsan, 2023 yılında Defence New Top 100 listesinde 49.sıradan 47. sıraya çıkmayı başarmıştır.
■ 2024 yılı Strateji Raporumuzda 2023 yılını oldukça başarılı tamamlayan savunma sanayiinin açıkladığı yeni hedefler doğrultusunda 2024 yılındaki büyüme iştahına dikkat çekmiştik. Hatırlayacak olursak; Türkiye, 2023 yılında savunma ve güvenlik bütçesini yaklaşık 16 milyar dolar olarak belirlemişti. Cumhurbaşkanı Yardımcısı Cevdet Yılmaz, savunma sanayii ekosisteminin dışa bağımlılığını asgari seviyeye indirmek için Savunma Sanayii Destekleme Fonu için ayrılan kaynak da dahil edildiğinde savunma ve güvenlik sektörü için 2024’te 1 trilyon 133.5 milyar lira ödenek tahsis edildiğini açıklamıştı. Buna ek olarak, 2022’de 4,4 milyar dolara ulaşan savunma ve havacılık sanayii ihracatının 2028 yılında 11 milyar dolar seviyelerine ulaşması öngörülüyor.
Savunma sanayiinde gerçekleşen gelişmelere paralel olarak, Aselsan’ın, 2023 yılını beklentilerinin üzerinde güçlü finansal sonuçlarla tamamladığını görmekteyiz. Hatırlayacak olursak, Şirket’in 2023 yılı beklentileri; i) %65 üzeri net satış geliri büyümesi ii) %24 üzeri FAVÖK marjı iii) 10 milyar TL yatırım harcaması yönündeydi. Şirket, 2023 yılında enflasyon muhasebesi etkisi göz ardı edildiğinde, %69 satış gelir büyümesi, %27 FAVÖK marjı ve 10 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirmiştir.
■ Şirket’in 2024 yılına yönelik nominal beklentileri; i) %70 üzeri net satış geliri büyümesi ii) %26 üzeri FAVÖK marjı iii) 12 milyar TL yatırım harcaması yönünde. Bunun yanı sıra Şirket, 2024 yılına yönelik reel büyüme beklentilerini de paylaştı. Reel beklentilere göre ise 2024 yılında; i) %10 üzeri net satış geliri büyümesi ii) %22 üzeri FAVÖK marjı iii) 14 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirilmesi öngörülmektedir.
■ Aselsan yıl sonu finansalları ardından paylaştığı sunumda bu yıl ilk kez yeni alınan işler/satışlar oranı ve bakiye sipariş yaşlandırmasına yer verilmiştir. 2023 yılında Şirket’in bakiye sipariş rakamı yaklaşık 11 milyar USD ile tarihi rekor seviyesine ulaşırken yüksek tutarlı sözleşmelerdeki artış dikkat çekmektedir. Buna ek olarak, Şirket’in 2023 yılında yeni alınan işler/satışlar oranı 2x olarak yine tarihi ortalamalarının üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, 2024 yılında ise bu oranın 1x paralelinde olmasını hedeflediklerini açıkladılar.
■ Yine bu yıl ilk defa paylaşılan bakiye sipariş yaşlandırması tablosunda Şirket’in 2027 yılına kadar ortalama 2 milyar USD’nin üzerinde gelir potansiyeli olduğu dikkat çekmektedir. Bu verinin 2023 yılı ve öncesinde alınan siparişler kaynaklı olduğunu, 2024 yılında alınan sözleşmelerin henüz dahil edilmediğini hatırlatmak isteriz.
■ Tüm bunların yanı sıra 2023 yılında Şirket’in bakiye siparişlerinin %95’i savunma, %5’i savunma harici siparişlerden oluşmaktadır. Son dönemde alınan yüksek tutarlı savunma siparişleri nedeniyle savunma harici siparişlerin payı düşüş göstermiştir. 2023 yılında demiryolları, karayolları, kent güvenliği ve sağlık tarafında çeşitli ürünler envantere kazandırılmış ve kullanıma başlanmıştır. Toplantıda, 2030 hedefleri doğrultusunda savunma harici gelirlerinin payının tarihi ortalamalarının üzerine çıkarılmasının planlandığının üzerinde durulmuştur.
■ Aselsan’ın bakiye siparişlerinin dağılımının bulunduğu tablodan da görüldüğü üzeri en büyük payı Savunma Sanayii Başkanlığı almaya devam etmektedir. Yukarıda da bahsettiğimiz üzere, henüz %11 civarında olan ihracat payının artırılması için yurt dışı ofisler açılmaktadır. Afrika’daki potansiyel için Şili’de, Doğu Avrupa’daki potansiyel için Makedonya’da halihazırda ofisler açılmıştır. 2023 yılında Famae (Şili) ile atış kontrol ve sürücü görüş sistemleri modernizasyonu projesi ile yüksek tutarlı sözleşeme imzalanmış ve bu projenin devamının gelmesi beklenmektedir.
■ Aselsan’ın 2023 yılında bakiye siparişleri içerisinde TL sözleşmelerinin payının %25, USD sözleşmelerinin payının %44 ve EUR sözleşmelerinin payının %31 olduğu görülmektedir. Harcamalarının ise %61’i TL, %26’sı USD ve %13’ü EUR şeklindedir. Şirket, gelir tarafının döviz bazlı, harcama tarafının ise TL bazlı olması nedeniyle uzun döviz pozisyonda kalmaya devam etmektedir.
■ Son yıllarda Türk hisse senetlerinde gerçekleşen yabancı yatırımcı çıkışı ile yabancı payı BIST’te %28-38 aralığında şekillenmekte. Türk hisse senetlerinde var olan yabancı yatırımcı ilgisinin, ASELS payları üzerinde hemen hemen aynı oranda olduğunu görmekteyiz.
Buna ek olarak Borsa İstanbul (BIST) tarafından açıklanan net yabancı işlemlerine baktığımızda (son veriler ışığında), son 12 ay kümülatifte, ASELS hissesinde +93 milyon dolar pozisyonlanma söz konusudur.
Genel değerlendirme: Şirket’in paylaştığı 2024 yılı beklentileri ve yıl sonu finansallarının ardından modelimizi güncellememiz neticesinde Aselsan için 12-aylık hedef fiyatımızı 62,20 TL’den 89,70 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
ASELS’i 17 Temmuz 2023 tarihinden bu yana, 36,49 TL ortalama maliyet ile Döngüsel Portföyümüzde taşıdığımızı ve mevcut pozisyonu ile beğenmeye devam ettiğimizi önemle hatırlatmak isteriz. Söz konusu tarihten bu yana ASELS, son kapanış rakamına göre, nominal bazda %53, BIST 100 endeksine göre rölatifte ise %13 düzeylerinde performans sergilemiştir. Bununla birlikte, Ekim 2023 döneminden bu yana Bölüm olarak tüm analizlerimizde, 2024’ün öne çıkan sektör ve şirketleri arasında “savunma” ve “Aselsan”ı da belirtmiş ve belirtmeye de devam ediyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
